人物關係描述：：編者按:今年上半年，權益市場的回暖和稅收政策的利好是多數險企凈利潤增長的重要原因。在中國平安、國壽股份、人保集團三大險企巨頭中，中國平安上半年的利潤超過了國壽股份和人保集團上半年的凈利潤之和。作為衡量壽險業務價值的重要指標，新業務價值歷來為市場關注，但中國平安的新業務價值增速僅為個位數，不敵國壽股份和人保集團。 　　時代周報記者 李星郡 發自北京 　　受益于手續費及傭金支出稅前扣除政策的調整，以及市場回暖投資收益的增加，今年上半年，上市險企凈利潤大增。 　　作為全牌照的金融集團，中國平安(601318.SH)是盈利王，國壽股份(601628.SH)和人保集團(01339.HK)則在保費收入上依然分別是壽險、財險的老大。 　　國壽凈利潤增速最快 　　上半年，中國平安凈利潤近千億元，以絕對優勢居于盈利之首;國壽股份凈利潤增長超一倍，增速最快;人保集團的財險板塊則相比于中國平安的財險板塊，凈利潤更高。 　　半年報顯示，中國平安2019年上半年實現歸母凈利潤976.76億元，增加395.81億元，同比增長68.1%;國壽股份同期實現歸母凈利潤375.99億元，增加211.76億元，同比增長128.9%;人保集團歸母凈利潤155.17億元，增加57.50億元，同比增長58.9%。 　　將中國平安的業務條線拆分來看，其壽險及健康險業務凈利潤710.29億元，遠高于國壽股份凈利潤375.99億元;平安財險凈利潤118.95億元，低于人保財險凈利潤168.21億元。 　　不過，在快速增長的凈利潤中，有一部分收入是一次性的非經常性損益，即手續費及傭金支出的所得稅稅前扣除比例調整導致的2018年所得稅沖回。 　　中國平安2019年半年報顯示，這一金額達到104.53億元。其中，壽險及健康險業務影響金額85.97億元，平安財險影響金額18.56億元;國壽股份則沖回51.54億元;人保集團2018年所得稅匯算清繳差異影響47.05億元，其中人保財險所得稅費用影響金額42.30億元。 　　雖然平安的壽險及健康險業務保費收入不敵國壽股份，但其手續費及傭金支出卻大大高于國壽股份，故2018年所得稅沖回多于國壽股份。 　　再對比投資收益的變化可發現，中國平安和國壽股份的凈利增長受到投資端的影響更大，投資收益率也更高;人保集團則受減稅的影響更大。 　　2019年上半年，中國平安年化總投資收益率5.5%，上升1.5 個百分點;總投資收益1025.93億元，增加498.55億元，增長94.5%;其中壽險及健康險業務總投資收益增加469.67億元，財險業務增加35.88億元。 　　國壽股份總投資收益率5.77%，投資收益804.20億元，增加210.30億元，同比增長35.4%;公允價值變動損益118.49億元，增加171.09億元。 　　8月23日，招銀國際證券研究部分析師丁文捷向時代周報記者分析稱，國壽過分投資收益增速較快，一方面跟去年基數比較低有關;另一方面，重振國壽的計劃里有非常大的一部分是針對投資條線的改革，包括調整人員，建立市場化薪酬體系考核體系，終止與表現不太好的第三方委托的合作。 　　人保集團總投資收益239.48億元，增加24.33億元，同比增長11.3%;不過，凈投資收益225.01億元，同比下降0.7%;相應的年化總投資收益率為5.4%，同比上升0.3個百分點;年化凈投資收益率為5.1%，同比下降0.3個百分點。 　　2019年上半年，人保財險承保利潤為43.39億元，較2018年上半年的 67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。 　　8月27日，有業內分析師對時代周報記者表示，一方面，自然災害及非洲豬瘟造成農險賠付率上升較大導致綜合成本率上升;另一方面，更為主要的因素是，報行合一和車險監管的力度加大，限制手續費投入競爭，降低已賺保費形成率，綜合成本率抬升。 　　平安新業務價值增速放緩 　　2016年底，中國精算師協會發布《精算實踐標準：人身保險內含價值評估標準》，平安壽險及健康險、國壽股份、人保壽險都是據此編制新業務價值。 　　其中規定新業務價值指在報告期間銷售的新保單在簽單時的價值。計算新業務價值時，應當考慮資本成本，應包括新業務預期續保和預期合同變動的價值。 　　不過，計算新業務價值的精算標準仍在演變中，迄今并沒有統一采用的標準，定義、方法、假設、會計基準以及披露方面的差異可能導致在比較不同公司的結果時存在不一致性。 　　比較平安壽險及健康險、國壽股份、人保壽險的評估假設就可以發現，風險貼現率、投資收益、投資收益中豁免所得稅的比例等存在區別。 　　從各家公司自身縱向對比來看，中國平安新業務價值410.52億元，同比僅增長4.7%;而2016―2018年年度增速分別是27.4%、32.6%和7.3%。 　　對此，交銀國際證券分析師萬麗8月16日向時代周報記者表示，新業務價值增速符合市場預期，反映出今年市場環境仍然很困難。 　　不過，大摩2018年年底的一份評級報告指出，據中國平安的指引，新業務價值增長正常化會持續，2019年增長有機會達雙位數。 　　而國壽股份今年上半年新業務價值345.69億元，同比增長22.7%。丁文捷對時代周報記者分析稱，一方面在于去年下降了23.66%，基數比較低;另一方面，今年產品期限更長、保障類產品占比較多，所以新業務價值率改善。 　　人保人身險新業務價值同比增長19.6%至42億元，其中人保壽險新業務價值則有38.53億元，同比上升25.6%;人保健康新業務價值3.41億元，同比上升12.2%。 　　人保集團董事長繆建民在業績會上表示，雖然人身險整個規模保費增長不明顯，但業務質量大幅度提升。盡管人保以產險為主，但并不意味著公司不重視壽險和健康險，相反，人保集團認為壽險和健康險發展潛力更大，希望壽險和健康險加快發展，在價值和利潤貢獻方面，將來能與財險相匹配。 　　國壽、平安密集舉牌 　　今年以來，險資舉牌已至六起，包括國壽系舉牌中國太保H股、平安人壽舉牌A股的華夏幸福(600340)、國壽集團舉牌申萬宏源(000166)H股、國壽股份舉牌A股的萬達信息(300168)、平安人壽舉牌H股的中國金茂、國壽股份舉牌H股的中廣核電力。 　　保險業的行業龍頭國壽股份和中國平安成為此輪舉牌的主角。 　　保險資金尤其是壽險資金具有長期性、穩定性的特點，更加適合進行長期股權投資。在監管政策轉向之下，作為壽險行業龍頭的央企中國人壽成為舉牌的帶頭者，行業老二平安人壽也積極進行資產配置，而其他保險公司則尚未有所動靜。 　　玄甲金融聯合創始人、CEO林佳義曾向時代周報記者分析稱，這跟各家險企體量、業務結構、資金充足度、權益資產配置能力等直接相關，舉牌直接影響到可調配權益資產投資的比例，中小險企權益資產的舉牌并不會太高。 　　對于中國人壽、中國平安的密集舉牌，昆侖健康保險資管中心副總經理李宏曾告訴時代周報記者，主要還是受IFRS9會計準則實行的影響，大保險資管傾向于用長期股權投資的角度，舉牌超過5%并拿一個董事會席位就可以做權益法并表，然后在財務報表上可以用成本法記賬，不用受到市場公允價值每天變動的影響。 　　對此，在國壽股份半年報的業績會上，副總裁趙鵬回應稱，舉牌是其公開市場權益投資的一部分，總體思路是在估值低位、合理區間布局長期核心資產，包括具有穩定盈利、較好的分紅潛力等要求。 　　趙鵬強調，舉牌絕大部分都是作為財務投資，有的是H股超過5%，但總股本很低，還是以可供出售金融資產進行核算。 　　趙鵬還表示，國壽股份未來會持續關注各行業的優質投資標的，不排除未來基于長期考慮戰略投資企業。 　　不過，今年以來，人保集團未有舉牌動作。 　　人保資產總裁王顥在業績會上闡述投資理念時表示，對于高分紅、低估值的股票，是保險機構關注的一個重點，市場上有主流機構把其作為股票投資上的重點，這也是人保所關注的。對于能優化公司投資結構且能與保險業務能進行結合的上市公司，公司也會考慮。