文字藝術描述：：導讀： 神秘的“償二代”已經落地，這個以風險為導向的新監管體系的推出，不亞于中國保險業一場“革命”。過往在“償一代”下可能被掩蓋的產品結構失衡、投資風格激進、風控架構形同虛設等沉疴頑疾，將會在“償二代”下暴露無遺。 市場人士更加關心的是，“償二代”下的資金運用風向、投資偏好是否會應聲而變?未來更偏愛哪些大類或小類投資品種?過往在二級市場的力挽狂瀾、縱橫捭闔將收斂至何種程度? 資產風險刻畫細而全面 在保險資金運用領域，“償二代”的推出，意味著一場大變局的開啟。據了解，“償二代”下，市場風險和信用風險在尤其是公司風險中占據了大部分比重，而市場風險和信用風險主要是資產端風險，與保險資金運用密切相關。 更直白一點的解釋是，由于“償二代”對不同大類資產、同一大類資產項下不同小類資產的最低資本計量，均設計了不同的基礎因子和特征因子，因此相較于“償一代”，在“償二代”規則之下，在什么樣的時點、什么樣的價格買入或賣出什么樣的資產，對保險公司的償付能力充足率將產生不同程度的影響。 “償二代”尤其對市場人士所關注的上市股票、投資性房地產、信托計劃的風險刻畫更為全面，甚至細致到保險公司投資的上市股票是滬深主板股還是創業板個股，投資性房地產的具體區域位置等。 “正因為‘償二代\\’對風險刻畫得更為全面，因此保險公司在投資時不僅要考慮絕對收益，還要關注資產的不同特征，綜合考慮風險調整后的收益;還需綜合考慮交易類及可供出售類債券最優的規模與久期分布;對定期存款、協議存款、金融債的投資，也需考慮銀行類別的影響等。”資深保險投資界人士解讀稱。 而這些在“償一代”下可能被忽視的區別，將直接影響保險公司需要提取的最低資本的不同，進而影響到償付能力充足率的高低。根據保險公司內部的測試結果和研究分析，以節約資本的角度，從一個長期的趨勢來看，客觀上，保險公司均在不同程度上存在調整資產配置、投資布局的需求，以盡可能使其資本消耗達到最小。 另類投資比例或提升 多位保險投資圈人士直言，根據他們的內部測算，“償二代”下，預計保險公司的資產配置調整將體現在以下四個方面。 首先，根據測算結果，于保險公司而言，權益價格風險是市場風險中除利率風險之外最大的資本占用。更直白一點的解釋是，在“償一代”中，上市股票統一以賬面價值的95%作為認可價值;而在“償二代”中，對上市股票根據股票漲跌幅度(逆周期調整)、是否為滬深300指數成分股等特征設定不同的特征因子，針對滬深主板股、中小板股、創業板股的基礎因子分別為0.31、0.41、0.48。 也就是說，在“償二代”下，上市股票的風險因子相比之前大幅提高，相對于“償二代”中其他資產而言，也具有較大的風險因子，保險公司為此需要提取的最低資本要求變高。而在“償二代”下，相較于滬深主板股，中小板股、創業板股的風險因子更大，保險公司為中小盤股需要提取的最低資本要求也會變高。 因此，從趨勢上來看，保險公司對上市股票的配置動力或將下降。不過，保險公司給出的普遍反饋是，由于低利率環境下“資產荒”困擾一時難以消除，故而在較低的點位時，權益投資對于保險公司而言仍具備一定的吸引力。 其次，相對于同評級的企業債、資產證券化產品、不動產債券計劃等，“償二代”中對無法穿透的固定收益類信托計劃計提的交易對手違約風險因子大幅提高，其資本占用遠大于其他資產。因此，“償二代”下險資對信托的收益要求大幅提高。如果信托的收益率難以達到合適的水平，保險公司在信托的配置上將有所降低。 與之相反的趨勢是，從“償二代”風險因子的設定情況來看，保險公司未來對投資性房地產及部分另類投資的配置動力會相對上升。如以投資性房地產為例，“償一代”中投資性房地產的認可比例為85%，而“償二代”中針對以物權形式持有和以項目公司形式持有的基礎因子分別為0.08、0.12。 此外，從節約資本的角度，保險公司對未上市股權、未上市股權投資計劃、基礎設施股權投資計劃、權益類信托計劃、混合類資產管理產品等部分另類投資的配置動力可能會出現上升;而對于固定收益類資產，相比同評級的企業債，基礎設施債權計劃、明股實債類股權計劃、不動產債權計劃的配置動力也將上升。 投資戰術更加重要 “需要指出的是，上述觀點只是描述一個趨勢，未必代表所有保險公司都會這么做，具體將視宏觀經濟環境及投資戰術而定。”保險投資圈人士說，“償二代”下，保險投資戰術的運用與調整，將更加凸顯出重要性。 上述人士表示，保險公司可通過一些投資戰術調整，來降低對公司最低資本的要求。比如通過對上市公司股票“一賣一買”的浮盈積極管理、增加大盤藍籌股配置比例而相應減小中小市值股配置比例、利用衍生品進行套期保值等投資戰術，也可以達到提升階段性償付能力充足率的目的。 據了解，“償二代”規則中，對股票具有逆周期調整的機制，股票浮盈需要計提更多的最低資本，若此時保險公司把浮盈股票賣出再買入，則該股票沒有了浮盈，也不需再多提最低資本。因此，保險公司可以通過對浮盈股票進行“積極管理”，以節約最低資本。其實在過往的上市股票投資案例中，的確有保險公司在一家上市公司上出現多次“賣出再買入”的情況。 此外，“償二代”中鼓勵保險公司利用利率互換和國債期貨等衍生品進行套期保值。“對上述衍生品的對沖也可以起到降低最低資本的作用，因此保險公司可以根據最低資本的變化情況，合理選用衍生品以降低最低資本。”上述保險投資圈人士如是解讀。 風控能力將決定命運 值得注意的是，在對保險公司投資布局產生重大影響的同時，“償二代”也將對保險公司的風險管控能力提出了更高要求。換句話來說，“償二代”下，風險管理能力強的保險公司將節約最低資本，償付能力充足率將會更高。 一家保險機構投資部人士直言，在“償二代”下，對于那些投資風險管理能力強的保險公司來說，將大大節約最低資本，從而在競爭中占得先機。因此，在此背景下，保險公司須重新審視自身的風險管理體系，倒逼其不斷完善風險管理能力。 此外，保險公司的資產與負債匹配越好，所需要提取的最低資本也會越小。上述人士進一步補充表示：“從減少資本占用的角度來看，預計保險公司將更加重視提高資產負債匹配管理水平，開始更多地去考慮利率風險和匯率風險。” 保險投資圈人士的普遍觀點是，償付能力監管是監管部門“管住后端”的重要手段，而“償二代”對保險公司風險的精確識別和計量，將更有利于“放開前端”，讓保險公司在更廣泛的范圍和領域自主投資、自主決策，實現資產多元配置，有利于深化保險資金運用市場化改革。