小說分類描述：：2014年、2015年和2016年，眾安在線向螞蟻金服及其子公司、阿里巴巴及其子公司、攜程及其子公司、騰訊及其子公司等關聯方銷售保險合同分別為0.68億元、2.02億元和1.42億元，但向上述關聯方支付技術服務費則分別為0.92億元、5.03億元及7.87億元。此外，眾安在線另向關聯方支付的其他費用不等。 　　盛宴未完　　以發行價59.7港元剛剛登陸港股市場的眾安在線，“十一國慶”期間又刷新歷史新高至96.1港元，總市值近1400億港元。10月9日，眾安在線開盤93港元，報收90.8港元。作為一家公司，眾安在線具有互聯網和金融的雙重屬性，而實際表現說明，其自身定位更多是保險科技公司，試圖通過保險產品連接一切，建立生態系統，加速發展保險科技，實現核心技術的對外輸出。 　　在審視眾安在線估值邏輯的同時，外界不禁要問：誰會成為下一個眾安在線？資本市場歡迎這種金融科技的稀缺標的，雖然故事或許并不完美，但卻具有想象空間。綜觀四家互聯網保險公司，除眾安在線外，泰康在線、易安財險和安心財險的發展路徑，似乎更為符合保險公司的打法。 　　眾安在線具有不可復制性。從股東、業務、財務和戰略四個維度衡量，眾安在線既令人印象深刻，又亟待突破瓶頸，其他三家互聯網保險公司正在加速奔跑。比賽剛剛開始，關鍵在于，應視眾安在線為先驅還是對手？ 　　第一回合：股東 　　銜玉而生的眾安在線，令人羨慕亦充滿爭議。在眾安在線的股東名單中，代表“三馬”的螞蟻金服、騰訊和中國平安赫然在列，并且不乏攜程等耳熟能詳的名字。這為眾安在線從賺取第一桶金到站穩腳跟，發揮了極其重要的作用。 　　最為典型的案例當屬退貨運費險。退貨運費險以淘寶退貨運費為保險標的，既是眾安在線加速發展的起點，也是其保費收入的支柱。2014年、2015年和2016年，眾安在線退貨運費險的保費收入分別為6.13億元、12.98億元和11.94億元，分別占其同期總保費收入的77.2%、56.9%和35.0%。 　　不過，股東并非萬能。以車險為例，2015年、2016年，眾安在線車險的保費收入分別為51.1萬元、372.4萬元。這意味著，眾安在線聯合中國平安以合作共保形式推出的“保骉車險”黯淡無光，看似線上線下資源整合，實則反映出互聯網保險公司無法進行線下布局的瓶頸所在。 　　世上沒有免費的午餐。2014年、2015年和2016年，眾安在線向螞蟻金服及其子公司、阿里巴巴及其子公司、攜程及其子公司、騰訊及其子公司等關聯方銷售保險合同分別為0.68億元、2.02億元和1.42億元，但向上述關聯方支付技術服務費則分別為0.92億元、5.03億元及7.87億元。此外，眾安在線另向關聯方支付的其他費用不等。 　　值得一提的是，眾安在線的股東正在保險領域不斷加碼，這為其發展平添了不確定性。眾安在線在上市材料中坦言，雖然“深受股東支持”，但是“無法保證與股東簽訂的協議在屆滿后獲得續新，也無法保證能夠從股東的合作中獲益”；“與股東及關聯方的合作安排并非獨家安排，很多同業正在開始提供類似的服務”。 　　與眾安在線相比，泰康在線的股東優勢在于“親”字。泰康在線的股東僅有兩家，分別為泰康集團和泰康資產，可謂血脈相連。正因如此，泰康在線發布車險產品之時，泰康集團總裁兼泰康在線董事長劉經綸表示，“作為第一家具有保險集團背景的互聯網保險公司，集團資源優勢是其他互聯網保險公司所不具備的，包括龐大的線下網絡、銷售隊伍和服務隊伍。”不過，泰康在線的股東略顯單一，不及眾安在線的互聯網基因。 　　此外，安心財險的股東為七家，包括璽萌置業、洪海明珠軟件科技、通宇世紀科技等；易安財險的股東為七家，包括銀之杰科技、光匯石油集團等。 　　第二回合：業務 　　在互聯網保險公司中，獲批和開業最早的眾安在線具有先發優勢。目前，眾安在線提供的保險業務涵蓋意外險、保證保險、健康險、責任險、信用保險、貨運險、家財險及其他保險類別。 　　2014年、2015年和2016年，眾安在線的總保費收入分別為7.94億元、22.83億元和34.08億元，但增速卻逐年放緩，分別為6129.82%、187.50%、49.28%。其中，意外險占比從5.6%增長到28.8％；保證保險占比從13.7%增長到15.2%；健康險占比從0.0%增長到6.0%；責任險占比從2.0%增長到5.5%；信用保險占比從0.5%增長到3.0%；貨運險占比增長到1.7%；家財險占比從0.6％下降到0.5%；其他（主要包括退貨運費險）占比從77.6%下降到39.3%。 　　值得注意的是，眾安在線九成以上的產品是通過其生態系統合作伙伴招財寶和小贏理財銷售出去。以小贏理財為例，其官網顯示“小贏理財的戰略合作伙伴眾安在線，根據保證計劃為小贏平臺眾安在線專區銷售的理財產品，提供本息全額保單”。 　　對于其他（主要包括退貨運費險）占比大幅下降的原因，有著眾安在線股東和其自身雙重的原因。眾安在線首席財務官鄧銳民在上市前的媒體分享會上表示，眾安在線股東業務占比一直在下降，已經從成立初期的90%以上，降低至目前的50%左右。 　　眾安在線將其提供的保險產品及解決方案包裝為五個生態系統，即生活消費、消費金融、健康、車險及航旅生態。其中，生活消費生態系統的主要產品包括退貨運費險、“任性退”、商家保證金保險、手機意外險及碎屏險等。消費金融生態系統的主要產品包括，“馬上花”、為“甜橙白條”提供信用擔保解決方案及“保貝計劃”。健康生態系統的主要產品包括，“尊享e生”、“步步保”、“糖小貝”及健康團險計劃。車險生態系統的主要產品為“保骉車險”。航旅生態系統的主要產品為航意航延險。 　　以“尊享e生”為例，眾安在線從價格低、保額高、傭金多著手，前兩者意在打造同類中性價比最高的保險產品，后者則與“i云保”合作，以傭金吸引客戶幫助推銷。如此一來，“尊享e生”迅速成為網紅產品，打破了短期健康險市場的沉寂。需要注意的是，短期健康險屬于報銷型險種，并不在于保額高低，而在于實際所花費診療費和醫藥費；通常具有1萬元免賠額；不保證續保。 　　與眾安在線相比，其他互聯網保險公司正在奮力追趕，但是仍然存在一定差距。2015年、2016年，泰康在線總保費收入分別為43.57萬元、6.75億元，同比增長7400%；2016年，易安財險總保費收入2.22億元；2016年，安心財險總保費收入0.75億元。 　　剖析泰康在線的業務結構，2016年，泰康在線意外險保費收入4.64億元、其他險保費收入1.70億元、健康險保費收入0.26億元、貨運險保費收入0.06億元、家財險保費收入0.04億元、信用險保費收入0.02億元、企財險保費收入0.02億元、責任險保費收入74萬元、保證保險16萬元。 　　第三回合：財務 　　從盈利指標看，眾安在線一改財險公司經營多年方能扭虧為盈的慣例。除2013年虧損外，眾安在線2014年、2015年和2016年凈利潤分別為0.37億元、0.44億元和0.09億元。 　　其中，2016年，眾安在線凈利潤同比大幅下滑接近80%。具體到承保利潤和投資收益上，眾安在線其他（主要包括退貨運費險）承保利潤下降最為嚴重，虧損2.58億元；健康險虧損0.52億元；責任險虧損0.93億元。此外，眾安在線投資收益降至不足億元，同比下降82%。 　　事實上，眾安在線投資策略偏于激進風格。以2015年為例，眾安在線權益類投資占比高達23.4%。由于把握了國內股市上漲的機會，2014年、2015年，眾安在線總投資收益率分別為7.3%、12.6%。不過，2016年，眾安在線總投資收益率降至1.7%。 　　令人意外的是，2016年，眾安在線一季度凈利潤虧損3.82億元，之后二三四季度的盈利始終在填補一季度的虧損，直到三季度虧損仍超2億元，但是四季度發生逆轉，實現凈利潤2.4億元，超過二三季度之和，使得年度保持盈利。 　　此外，眾安在線的綜合成本率并不低。2014年、2015年和2016年，眾安在線賠付率分別為73.40%、68.50%和42%；費用率分別為35.20%、58.10%和62.7％；綜合成本率108.60%、126.60%和104.70%。 　　對于眾安在線賠付率走低的原因，外界不禁要問：在退貨運費險一險獨大的時期，眾安在線賠付率自然處于高位，但是隨著意外險、健康險等業務比重不斷增加，賠付率為何一路走低？ 　　眾安在線最大的費用支出是業務及管理費。2016年，這項費用16.93億元，同比增長88%。其中，超過10億元的業務及管理費來自技術服務費，同比增長80%，具體情況前文已有交代。通常而言，這一費用是互聯網保險公司與互聯網流量平臺的對接開發以及對接后業務手續費打包在一起的費用。 　　與眾安在線相比，2016年，易安財險實現凈利潤157萬元，泰康在線、安心財險則是處于虧損狀態。2017年二季度，四家互聯網保險公司凈利潤全部虧損，泰康在線凈利潤虧損1.80億元，眾安在線凈利潤虧損1.70億元，安心財險凈利潤虧損0.70億元，易安財險凈利潤虧損0.48億元。 　　第四回合：戰略 　　與其他互聯網保險公司相比，眾安在線自身的定位更多是互聯網公司，而非保險公司，這從估值邏輯中即可窺見。坦率地說，如果沒有清晰的戰略定位和戰略路徑，沒有充分運用資本運作、產品研發和話題營銷的優勢，眾安在線無法在如此短的時間內完成上市。 　　在眾安在線的團隊中，57%為技術人員。2016年，眾安在線的研發資金高達2.14億元，占總保費的6.3％。此外，2016年，眾安在線花費5000萬元成立了全資子公司眾安信息技術服務有限公司，在人工智能、區塊鏈、云計算和大數據四個領域進行長期探索，希望以此向金融及大健康生態圈輸送金融科技能力。 　　值得一提的是，眾安在線表示，其已開發出一套安全、有效極具成本效益的云核心系統“無界山”以經營保險業務。“無界山”能夠實現每周最多500次產品發布而不中斷服務器，且處理速度最高可達每秒13000份保險產品，可在10毫秒內生成反應，在5秒內提供反饋，可每日完成對賬。 　　眾安在線CEO陳勁在前述場合表示，“眾安在線沒有任何包袱，我們是用技術改變保險最徹底的公司，我們沒有傳統利益的糾葛。柯達也想改變，但卻發現傳統業態改變自己是有多難。” 　　當然，其他互聯網保險公司亦未曾懈怠。泰康在線正在把區塊鏈、大數據、AI等多種新技術手段逐步滲透到整個保險的業務流程當中。例如，泰康在線已經上線“大數據核保項目”，建立起數據模型量化風險評估，從而對優質客戶提供更為優質的費率和服務；在自有平臺推出“智能模塊”，引入深度學習和機器學習的先進算法。 　　坦率地說，在互聯網金融的戰場上，前、中、后臺的界限已經模糊。對于企業而言，要想進行全面的互聯網化革新，必須用互聯網的思維和工具重新武裝自己。不過，風險防控永遠是一家金融機構的核心，必須牢牢守住這一底線。 　　正因如此，不妨進行一次大膽的猜想，是否具有這種可能：眾安在線通過上市，迅速集聚資本、技術、客戶等核心資源，再利用這些資源優化既有商業模式，從而實現了如今難以想象的高估值。 　　這是最好的時代，因為一切皆有可能。 　　眾安在線的成功上市，僅是互聯網保險的開始，絕非結束。在審視眾安在線估值邏輯的同時，外界不禁要問：誰會成為下一個眾安在線更值得期待。